分析师认为，美国股市未来两个月将面临三股逆风冲击，而美国公债市场虽暂居观望模式，但仍面临“完美风暴”来袭的风险，目前股、债市况淡定可能是风雨前的宁静。（路透）

美股史坦普500指数19日再创新高，是川普2.0政府上台以来首见，这显示股市投资人已无惧关税、通膨和其他冲击吗？分析师指出，美股估值已涨到达康泡沫爆破以来次高水准，禁不起重大利空袭击，但三股逆风可能在3月至4月间袭击股市。至于近来淡定的美国公债市场，目前虽暂居“观望”模式，但一场“完美风暴”可能在酝酿中，就看川普实际推行的关税与财政政策而定。

根据诺贝尔经济学奖得主席勒提出的指针，景气循环调整后本益比（CAPE），美股史坦普500指数14日（上周五）收盘的CAPE比值已升到38.5，是2000年达康泡沫爆裂后次高水准。

分析师指出，在美股估值已趋鲍和的情况下，股市容易受重大利空打击，尤其在Fed降息展望不明、川普政策又充满变量的关头。

美股目前靠人工智能（AI）、减税和川普2.0政策促进成长的利多题材支撑。但分析师警告，3月至4月间，将有三股强烈逆风扑面而来：关税、通膨、华府预算与债限之争。都可能使美股当前的涨势戛然而止。

美股将变盘？3月至4月面临三股逆风

美国总统川普预计4月初对进口汽车、药品和半导体课征约25%关税，叠加在“对等关税”之上。美国对进口钢、铝征收的25%关税将在3月12日上路。被认定对美国加诸“不公平贸易措施”的国家，最快4月2日（贸易政策检讨报告出炉后次日）也将面临关税报复。

通膨压力可能打乱联准会（Fed）降息展望。美国1月消费者物价指数（CPI）年增率达3%，是七个月来最高。2月CPI报告订于3月中发布；3月CPI数据紧接在4月初贸易检讨报告之后揭晓。关税可能导致美国物价上涨，给Fed进一步降息展望平添变量。

此外，美国联邦预算和举债上限之争蓄势待发，可能也要到3、4月才有解。国会必须在3月中前通过新预算案免得政府关门，但共和党在众院多数地位薄弱，若有共和党籍议员跑票，预算案就可能过不了关。债限问题也须解决，目前美国财政部靠“非常规措施”支付债务，但据估计，临时预算可能撑到第1季末就告罄。

关税不确定性势必会升高市场波动，若两党就预算和债限议题陷入对峙僵局，可能引发市场剧烈反应。

美债市暂观望但“完美风暴”酝酿中

美国公债市场方面，投资人此刻显然进入“观望”模式，暂把川普2.0关税当政治马戏团表演来看。基准的美国10年期公债殖利率在川普去年11月当选后一度飙上4.8%，触及14个月高峰，如今已回落到大约4.5%。期间债券持有人受两股力量拉扯--一方面唯恐川普政策引发通膨复炽，一方面则担心提高关税可能拖累经济。

目前为止，美国公债市场已吸收大量新发行债券，大致安然无事。尽管近来传出日本、中国大陆等政府减持美债，但分析师指出，此时赔钱卖出并不利，况且美国公债仗着殖利率高于其他先进国家公债、信用卓着、市场流动性强，以及美元作为首屈一指准备货币的地位，任何大规模卖压即使涌现，应该也只是昙花一现。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师凯利认为，要引爆美债卖压狂涌，先决条件是市场论述必须非常负面。他解释：“随着今年逐渐展开，情况会日益明朗，因为到某个阶段，他们（川普2.0政府）会试图通过一项大型税务刺激法案--若把可观的财政刺激和扩大赤字支出加进税务法案，我认为将导致债市反应剧烈。”

另根据资产管理公司PGIM全球债券主管提普描述，美国公债市场在下列情境下，将面临“完美风暴”：正面的预算发展--例如提高关税增加税收，以及政府减支降低赤字--抵消了负面的预算发展--例如减税措施展延。

届时，大批所谓的“债券义勇军”可能重出江湖，藉抛售公债逼迫政府改变财政政策。富兰克林坦伯顿固定收益投资长德赛预料，唯有在情势确定走到“财政政策令人忍无可忍”那一步时，这些义勇军才会蜂拥而出。