在澳大利亚悉尼的一家黄金精炼厂，一名工人正在打磨金条
许多人不禁发问，如果全球经济没有衰退，通货膨胀也得到了控制，那么黄金价格为什么会上涨呢？这是投资界经常听到的一个问题，本文就将尝试回答这个问题。
行文之初，我们必须澄清一个关于通货膨胀的问题。通胀确实在缓慢下降，然而我们不能说通胀已经完全受到控制。我们需要注意的是，美国最新的消费者物价指数（Consumer Price Index，简称CPI）数据为年化3%，欧元区为2.6%，包括西班牙在内的八个国家公布的数据超过了3%。这就是各国央行维持利率不变或非常谨慎地降低利率的主要原因。
然而，货币政策远非限制性的。货币供应增长正在加快，总部位于德国法兰克福（Frankfurt）的欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB）正在维持其“反碎片化机制”（anti-fragmentation mechanism），美联储（the Federal Reserve）也在继续通过流动性窗口注入资金。我们可以毫无疑问地说，货币政策是宽松的。
在本文撰写之际，黄金价格高于每盎司2400美元，在2024年1月至7月19日期间上涨了16.5%。同期，黄金的表现优于标准普尔500指数（the S&P500）、欧洲斯托克600指数（the Stoxx600）和摩根士丹利资本国际全球指数（the MSCI Global）等。事实上，在过去五年中，黄金的表现不仅优于欧洲和全球股市，也优于标准普尔500指数，只有纳斯达克指数（Nasdaq）超过了贵金属。
这是股市复苏和强劲扩张的时期。一方面，鉴于美国和其它发达国家赤字高企，市场对各国央行继续采取宽松和扩张政策，甚至高额债务货币化的做法持否定态度。也就是说，市场假定美联储和欧洲央行在许多经济体债务和公共开支不断增加的情况下，将无法继续缩减资产负债表。因此，黄金可以保护许多投资者免受货币购买力（即通货膨胀）的侵蚀，而不会像比特币（Bitcoin）那样剧烈波动。如果市场不看好进一步的货币扩张以弥补累积的赤字，投资者寻求黄金的保护也是正常的，因为黄金作为信托货币的替代品已有数百年的历史，并为货币贬值提供了低波动性的对冲。
另一个重要因素是各国中央银行购买黄金。总部位于纽约的全球金融巨头摩根大通（JP Morgan）有一句名言：“黄金是货币，而其它都是信贷。”世界上所有的中央银行都将作为全球储备货币的国家的国债纳入其资产基础。这使得全球央行能够稳定本国货币。当我们读到中央银行购买或出售美元或欧元时，它并不是在进行实物货币交易，而是在进行政府债券交易。因此，随着2022至2024年期间政府债券市场价格的下跌，许多央行都面临着潜在的损失或资产价值的下降。加强央行资产负债表，从而分散和减少对法定货币的风险敞口的最佳方法是什么？答案就是购买黄金。
各国央行不断增加黄金购买量是近期全球贵金属需求增加的一个重要原因。各国央行，尤其是中国和印度央行，正试图减少对美元或欧元的依赖，以实现储备多元化。然而，这并不意味着去美元化。事实远非如此。
根据总部位于英国伦敦的世界黄金协会（World Gold Council）发布的数据，各国央行在2022年和2023年加快了黄金购买速度，每年购买量超过1000吨。这意味着，在黄金供应和生产都没有显着增长的时期，各国央行的需求几乎占到了黄金年需求量的四分之一。摩根士丹利的数据显示，2024年6月，产出与需求的比率为0.9。
根据世界黄金协会的数据，2024年第一季度全球官方黄金储备净增加了290公吨，是2000年以来的最高值，比五年期的季度平均值（171公吨）高出69%。
中国人民银行和印度中央银行是最大的买家，因为它们的目标是平衡储备，在不影响美元地位的情况下增加更多黄金。根据总部位于英国伦敦的贵金属咨询公司金属聚焦公司（Metals Focus）、路孚特黄金矿业服务公司（Refinitiv GFMS）和世界黄金协会等提供的数据，中国已连续17个月增加黄金购买量，自2022年以来，中国的黄金储备已猛增16%，这与全球两极分化加剧和贸易战不谋而合。
当然，这并不意味着去美元化，因为中国人民银行的黄金储备占其总储备的4.6%。美国国债是最重要的资产，占中国央行资产的50%以上。据当地媒体报导，中国央行的目标是将黄金储备提高到14%。这意味着多年来每年都要大量购买黄金。
而印度中央银行在第一季度增加了19公吨的黄金储备。根据上述消息来源，其它正在进行多样化和购买比以往更多黄金的央行，包括哈萨克斯坦（Kazakhstan）国家银行、新加坡（Singapore）金融管理局、卡塔尔（Qatar）中央银行、土耳其（Turkey）中央银行和阿曼（Oman）中央银行等。在此期间，捷克（Czech）国家银行和波兰（Poland）国家银行都增加了在欧洲的黄金储备，达到了2021年以来的最高水平。在这些情况下，目的是用更多的黄金和更少的欧元区政府债券来平衡资产基础中的风险敞口。
这种央行趋势的目标是增加一种不会随政府债券价格波动的资产的比重。这不是为了去美元化，而是为了平衡资产负债表。多年来，各国央行的政策一直是减少黄金持有量，而现在，在政府债券持有量遭受两年的潜在损失之后，它们必须重新平衡。事实上，可以说世界各国央行预计，由于财政和货币政策的饱和，储备货币的购买力将普遍受到侵蚀，为此，这些央行需要更多的黄金。
多年来，各国央行一直认为可以无限制地印制钞票而不会造成通货膨胀，现在他们正试图回归传统逻辑，在资产负债表上增加黄金的数量。与此同时，许多人预计中美贸易战和全球两极分化会在过去四年中得到扭转，然而事实恰恰相反。这个过程加速了。现在，主权债券资产组合的潜在损失正在导致所有这些央行购买更多黄金，并试图保护自己免受新一轮通胀压力的冲击。
一言以蔽之，在资产之间高度相关和货币持续扩张的时代，黄金是任何审慎投资组合的低波动、低相关和高回报的有益补充。
作者简介：
丹尼尔·拉卡勒（Daniel Lacalle）博士，是对冲基金Tressis的首席经济学家，著有《自由抑或平等》（Freedom or Equality,2020）、《逃离央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap,2017）、《能源世界是平的》（The Energy World Is Flat，2015）和《金融市场的生活》（Life in the Financial Markets,2015）等著作。
原文： Gold: A Winning Investment in an Uncertain World刊登于英文《大.纪.元;时报》。
本文仅代表作者本人观点，并不一定反映《大.纪.元;时报》立场。
